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我们的记者赵阳

“一波三折”,这可能是描述今年上半年债券市场走势的最恰当的词,特别是利率债券。

在年初,继续去年年底债务奶牛的趋势,债券市场整体仍然呈现牛市格局。然而,由于经济数据,宏观政策微调以及美国债券收益率波动等因素,债券市场波动剧烈。特别是,在4月第一季度数据公布后,债券价格迅速下跌,10年期国债收益率大幅上涨。

在国内外复杂的形势下,特别是在新一轮的全球宽松政策下,债券市场将在下半年出现什么样的格局?

长江证券首席宏观分析师赵薇认为,随着国内外宏观经济形势和市场变化,债券市场因素将增加,国内经济基本面,信贷环境和资本风险偏好的变化将全部利率利率债券。与此同时,全球经济加速的经济衰退,降息开放,中国与外国之间的利差增加以及海外资金流入的增加也有利于国内债券市场。然而,与此同时,各方还需要关注债券市场上通胀预期,利率债券供应和流动性分层等因素的分阶段干预。

经济不确定性仍然更多

目前,中国经济总体健康发展,经济增长保持弹性,增长势头正在加快。然而,不可忽视的是,在国内外复杂局势的背景下,中国经济仍存在较大的不确定性,面临更大的下行压力。

“外部不确定性增加了全球经济的下行压力。”申万宏源证券首席金融分析师孟祥娟表示,目前主要发达国家如美国,欧洲和日本等发展中国家已陷入共振低迷状态。中国的产品出口占美国进口的很大一部分,占全球出口的很大比例。从实际情况看,美国进口替代难以在短时间内大幅增加。预计关税增加将直接导致需求需求。亏损,并考虑到产业链是全球布局,这将直接增加全球经济的下行压力。

从进出口数据来看,今年1至5月,中国出口同比增长0.4%,分别比去年同期和去年同期分别下降12.5点和9.4个百分点。进口同比下降3.7%,与去年相比大幅下降。

有分析认为,今年除美国经济增长相对强劲外,其他主要经济体的繁荣也有所减弱。与此同时,国内出口企业一直担心中美贸易形势。自2018年下半年以来,出现了“惊人的出口”行为。今年第二季度,随着“空出口”时间窗口临近,出口增长率开始上升。慢一点。

事实上,随着时间的推移,到6月份,6月和上半年的经济数据已经开始出现,而半年度的“成绩单”无疑更受关注。

6月30日,国家统计局公布了最新的中国采购经理人指数(PMI)。 6月份,中国制造业采购经理人指数为49.4%,与上月持平。这是2019年上半年制造业采购经理人指数的第四个月。非制造业采购经理人指数为54.2%,比上月下降0.1个百分点。建筑业PMI略有反弹,但自2018年3月以来仍处于较低水平。

根据东方证券的分析,6月PMI数据进一步证实了市场对第二季度以来经济基本面持续上升的担忧。虽然G20峰会带来了外部环境改善的信号,但它从多方面来看,如去库存压力。经济基本面仍有必要稳定或上升。

流动性分层仍然是一个问题

自5月中下旬以来,货币利率一直呈下降趋势。目前,R001和DR001中心均下降至1%左右,表明市场流动性在不久的将来相对宽松。 7月份,央行继续暂停公开市场操作,并明确表示“目前银行体系的流动性处于较高水平”。

“自5月底以来,为了稳定市场预期并与当地债券发行合作,央行增加了货币供应量,其流动性普遍充裕。隔夜利率大幅下降。“赵薇认为,考虑到流动性分层的持续性,总流量性别或仍需要保持合理的丰度。

海通证券首席宏观分析师姜超表示,7月初央行已开始收回过剩的流动性,这反映在反向回购没有续约的事实上。此外,随着纳税日期即将到来以及发行地方债券,预计资金将以相对宽松的形式结束。

“尽管总流动性相对宽松,但结构分层问题还没有完全消除。”蒋超表示,从银行间存款收益的角度来看,AA和存款证的发行量从5月底开始大幅下降。六月。自6月中旬以来,流通逐渐恢复。然而,存款单之间的差距仍在扩大。自5月底以来,为期一年的AAA银行同业存款收益率已下降约17个百分点;相反的1年期AA存款利率上升了43 BP,介于AAA和AA之间。等级差价已扩大至约90 BP。

值得注意的是,自今年年初以来,世界上许多国家都开始了降息周期,其中澳大利亚已连续两个月降息。美国经济正在放缓,预计降息也将升温。在此背景下,美元指数大幅下挫,10年期美国国债收益率跌破2%,触及三年低点。

“美国已经进入下半年的降息周期。目前,美国经济数据已经减弱,但尚未完全恶化。因此,更有可能将利率降低一到两个倍“。姜超认为,中国国内经济仍面临一定压力,外部松动重启。这将使国内货币政策有更充足的空间来应对,流动性仍将充裕。

市场机构关注多债券市场

回顾今年上半年,债券市场出现了振荡趋势,收益率从上到下。从市场利率代表指数10年期债券收益率的角度来看,波动幅度为3.06%至3.43%,经历了多次迭代。

关于目前债券市场的走势,赵薇表示,自年初以来,信贷环境的加速修复导致资金风险偏好增加,资金流入风险资产的流量增加,这抑制了利率债券的表现。随着行业信念的突破,基金的风险偏好下降,信贷利差扩大,尤其是中低收视率和私营企业的信贷利差,反映了机构行为的趋势。谨慎。随着流动性分层的不断演变和经济预期的趋同,或将进一步降低资本风险偏好的风险,有利于利率债券。

“我们认为无风险利率仍存在下行空间,预计10年期国债收益率将逐步回落至3.0%至3.4%的下限。”明明,副手中信证券研究院院长认为,国内PMI指数继续处于弱势格局,6月份PMI指数为49.4%,后者继续维持历史低位。制造业和需求行业疲软,投资和消费下降,金融市场仍存在银行间压力和流动性分层问题。两者都要求货币政策保持相对宽松。此外,中美之间的利差和外国资本流入等各种因素也导致了利率的长期下降趋势。

随着资本市场的开放和市场吸引力的增加,外资流入中国债券市场的规模不断扩大。根据中国外汇交易中心的数据,2019年6月,共有108家境外机构投资者进入银行间债券市场,外国投资者范围扩大到全球47个国家和地区。全球投资者继续以净额方式购买中国债券,6月净购买额为897亿美元。

“海外机构已开始大幅增加国内债券,或成为利率债务的重要边际贡献。”赵薇表示,随着中国债券市场加速对外开放,海外资金流入国内债券市场更加顺畅;与此同时,与主要发达经济体相比,政府债券的收益率较低。因此,国内利率债券对外国机构具有很强的吸引力。自5月份以来,海外机构的国内债券大幅增加,5月和6月的月均持股量达到919亿元。由于外国机构主要持有政府债券和政策性银行债券,海外机构对国内利率债券的影响可能会逐渐增加。

当然,由于国际国内经济和金融形势的复杂性,存在很多不确定性。因此,一些机构表示,下半年的债务之路仍将发生变化。江海证券首席经济学家曲青认为,从短期来看,资金边际收紧是一个相对确定的事件,短期内利率会有一些上行压力。然而,随着6月份经济数据的逐步公布,市场的悲观预期将限制利率的上升趋势,债券市场波动的可能性很大。建议掌握乐队的交易机会,不要贪心。


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